廈門鎢業(yè)業(yè)績持續(xù)增長可期

    廈門鎢業(yè)是全球*大的鎢冶煉產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括仲鎢酸銨、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢粉、鈷酸鋰和貯氫合金粉等中間產(chǎn)品，以及鎢絲、鉬絲和硬質(zhì)合金等深加工產(chǎn)品。公司還是國內(nèi)*大的鎢制品出口商，各種鎢產(chǎn)品年出口量占全國出口總量的35％以上。公司及下屬的金鷺公司、虹鷺公司均是*重點高新技術(shù)企業(yè)。 
　　下游一體化布局基本完成
　　過去幾年，廈門鎢業(yè)通過精心布局，其鎢行業(yè)上下游一體化的發(fā)展戰(zhàn)略已非常清晰。我們預計隨著多個項目的投產(chǎn)和達產(chǎn)，未來五年公司業(yè)績有望保持兩位數(shù)以上的增長。公司的主要產(chǎn)業(yè)布局包括：1）通過增加廢鎢回收以及收購上游鎢礦資源，正逐步解決生產(chǎn)所需要的原料來源。我們預計到2008年，公司原料自有率將由2004年的15.6％提高到77.2％；2）在鎢行業(yè)的*大消費領(lǐng)域――硬質(zhì)合金產(chǎn)品方面，公司引進了全球*大的硬質(zhì)合金生產(chǎn)商Sandvik進行合作，硬質(zhì)合金生產(chǎn)技術(shù)有望迅速提高；3）在鉬材加工領(lǐng)域，公司投資建設(shè)了鉬酸銨生產(chǎn)線，并與日本聯(lián)合材料株式會社進行鉬材加工的合作，進一步拓寬了鉬行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，并有望成為國內(nèi)鉬材加工行業(yè)的龍頭企業(yè)之一；4）在貯氫材料領(lǐng)域，生產(chǎn)能力已從2004年的2000噸擴大到3500噸，產(chǎn)品形成了量產(chǎn)。
　　由于鎢精礦價格漲幅過大，我們預測2005年廈門鎢業(yè)的毛利率將由2004年的26.2％下降至20.0％。但由于鎢鉬深加工產(chǎn)品比例的提高，加上硬質(zhì)合金產(chǎn)品和貯氫合金粉產(chǎn)量的增加，預計當年公司凈利潤仍可保持36.1％的增長。在2006年，隨著公司鎢精礦資源自有率的提高，硬質(zhì)合金和貯氫合金粉產(chǎn)能的擴大，加上房地產(chǎn)項目的結(jié)算，公司盈利能力將會進一步改善，我們預測當年收入和凈利潤將分別增長18％和83.4％。2007年以后，公司盈利的增長將主要來自于高附加值且無配額限制的深加工產(chǎn)品比例的提高，包括硬質(zhì)合金產(chǎn)品、鎢鉬絲材和貯氫材料等，這將會大大降低公司的盈利受國家行業(yè)政策以及原材料價格波動的影響。我們對廈門鎢業(yè)的長期發(fā)展前景較為樂觀。
　　具有較強核心競爭力
　　除了規(guī)模優(yōu)勢和上下游產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢外，更為重要的是，廈門鎢業(yè)20多年來的發(fā)展歷程表明，公司還具有較強的學習能力和技術(shù)開發(fā)能力。這使得公司在進入新領(lǐng)域時，成功的概率大為增加，而且往往能夠成為行業(yè)內(nèi)新的*企業(yè)。加上管理水平高，我們認為廈門鎢業(yè)是國內(nèi)有色金屬行業(yè)中少數(shù)具有較強核心競爭力的*企業(yè)之一。
　　硬質(zhì)合金是鎢的*重要消費領(lǐng)域，約占全部鎢消費的一半以上，其產(chǎn)品廣泛應用于工程機械、能源、礦山開采、制造業(yè)和電子等各個領(lǐng)域。2003年以來的全球經(jīng)濟強勁復蘇，也帶動了制造業(yè)和電子行業(yè)的增長，并增加了對硬質(zhì)合金的需求。此外，對石油、鐵礦石、煤炭和有色金屬等大宗原材料的需求也明顯增加。目前，市場普遍預期大宗原材料價格有望長期維持于較高水平，這也推動了全球包括中國在內(nèi)的對石油和礦山開采等上游資源領(lǐng)域投資大幅增加，并帶動了硬質(zhì)合金產(chǎn)品需求的增長。
　　公司成長性特征較為明顯
　　我們對未來全球以及中國硬質(zhì)合金的需求增長較為樂觀。鎢是中國有色金屬中的優(yōu)勢品種之一，儲量、精礦產(chǎn)量和貿(mào)易量均居世界首位，在國際鎢市場扮演著極其重要的角色。但在硬質(zhì)合金這一鎢消費的*重要領(lǐng)域，中國企業(yè)不僅生產(chǎn)規(guī)模小，而且技術(shù)水平和工藝裝備較為落后，產(chǎn)品附加值普遍較低，使得許多高端產(chǎn)品主要靠進口來滿足。據(jù)不完全統(tǒng)計，中國每年僅進口各類高端硬質(zhì)合金就價值20億美元。雖然進入較晚，但廈門鎢業(yè)的合金產(chǎn)品毛利率已達30.4％，這僅略低于國際巨頭Sandvik和肯那金屬33％左右的水平。我們相信，隨著公司在硬質(zhì)合金等下游消費領(lǐng)域拓展速度的加快，公司產(chǎn)品有望逐步替代進口并占領(lǐng)國際市場，并成為國內(nèi)硬質(zhì)合金領(lǐng)域的優(yōu)勢企業(yè)之一。